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长江证券:1月美国消费数据点评 通胀预期难以浮现

2019-10-09 16:26:33

长江证券:1月美国消费数据点评 通胀预期难以浮现 2010-02-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

近日,公布了多项1月美国消费数据:

1、美国劳工部上周五公布,1月美国消费者价格指数环比仅上升0.2%,低于预期的0.3%,而同比为2.6%,但核心CPI环比出现自1982年以来首次转负,为-0.1%,如图9;2、美国商务部之前还公布,美国1月零售销额环比为0.5%,高于预期的0.3%,并且12月的这一数据修正为-0.1%,高于先前发布的-0.3%。其中加油站销售环比为0.4%,而除汽车销售之外的核心零售销售额环比增长0.6%,如图3、4;3、美国上周五还公布了2月的密歇根大学消费者信心指数,相比较1月份的修正值74.4,略微下浮至73.7,低于预期的76.0,如图5。

对此,我们认为本月CPI的弱于预期甚至核心CPI出现下降的表现进一步验证了我们之前对于目前美国通胀预期尚未强烈的判断。随着1月份之后基期效应对CPI同比的影响逐渐减弱,未来一段时间内CPI同比的上升势头或将渐显乏力;而对于1月强于预期的零售销售数据,我们认为在排除1月份是清算月以及积分卡兑换月的短期因素提振之外,其体现了目前美国消费支出短期小幅回升的趋势,在就业市场相对有所改善的上半年,这一趋势可能在数据反复中得以延续或增强,而下半年呈现出的或更多的是持平甚至下降的表现:

1.从分项数据来看,1月的CPI中交通运输仍就是贡献度最大的分项,在0.2%的环比中贡献甚至超过0.2%,但相比12月来说,其他分项的下降较为明显,如图1、图2,我们认为交通运输的表现主要是受到汽车消费意愿的持续高涨以及油价保持高位的影响,因此预计这一趋势在一季度仍将延续,交通仍将会对CPI同比的维持有着较高的贡献度,但同时我们看到1月CPI分项中住宅贡献度的大幅下降成为拖累1月CPI的主要因素,而CPI中住宅分项主要包括的是出租成本。如图10,我们在之前的研究中提到,由于之前房地产市场刺激政策的首轮结束所引发的“末班车效应”,使得近期的房产销售在需求释放的情况下出现一定的回落,房地产市场的整体回落也对房屋出租的情况造成了一定的负面影响,带动出租成本下降。但是我们认为,刺激政策结束带来的需求释放而引发的房地产回落不会在较长时间内持续,房屋销售仍有一定反弹的空间,因此,我们觉得住宅对CPI的拖累局面将不会成为未来一段时间内趋势性的现象。另外,从核心CPI来看,未尽四舍五入的环比下降0.136%,在连续8个月维持在0.1%-0.2%的较温和月涨幅区间后,出现了1982年以来的首次下降,相比较总的CPI同比,核心CPI在衡量通胀水平上更具有代表性。其上涨趋势显得温和许多,一直以来在环比上均低于总的CPI,可见通胀在短期来临的可能性很小;2.CPI1月的表现,包括同比由上月2.8%小幅下降至2.7%,核心CPI环比低于预期的负增长,都充分验证了我们之前的观点,通胀危机出现的动力仍然不足。我们认为未来转正后的CPI同比在短期将不会有像之前一般强劲的回升表现,主要有以下两个原因:第一,CPI同比之前出现大幅的转正,其中的基期效应是占主要原因,在《10月美国消费数据点评:通胀会否卷土重来?》一文中我们曾对其中的基期效应做过量化的测算,发现仅就基期效应的贡献而言,年内的转正甚至超过2%就已毫无问题,但自09年1月开始CPI指数的绝对值就已出现了底2请阅读最后一页评级说明和重要声明部企稳的状况,因此未来想依靠基期效应获得CPI同比的继续上升空间不会很大。在下图9中我们也看到,1月CPI环比较之前并为发生太大的变化,始终保持在0.2%左右的增长幅度,而同比方面,CPI同比在转正以及超越2%之后,上升势头明显乏力,1月的CPI同比甚至小幅下降0.1%。第二,经济低迷的概念表明,如果存在房屋闲置、机器闲置的情况,他们的价格就可能不会上升,目前3季度的出租空置率仍然继续走高。如图6显示,3季度的出租空置率较2季度继续上升至创纪录的水平11.6,这可能继续推低租金指标,而这是构成核心CPI的三分之一以上的指标。另外,12月美国的总产能利用率虽然继续缓步上升至72.02,但一些经济学家认为要想阻止价格的下跌必需的产能利用率应该达到80以上的水平,现在的水平仍有很大的差距,如图7。从传统的通胀理论来看,今年引发明显通胀的可能性几乎没有,失业率高位持续所引发的劳动力成本增速持续下滑可能一直保持到今年下半年,产能利用率不足对传统工业品的价格推升也非常有限,银行信贷受制于金融体系和居民部门的去杠

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